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丁化美:市场交易规则完善才能让基础设施REITs真正火起来

发布日期:2020年05月15日 点击:


近日,中国证监会、国家发展改革委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》,宣布基础设施领域公募REITs试点正式启动,REITs再次冲上经济领域热门话题榜。


5月10日,由中央财经大学中财-中证鹏元地方财政投融资研究所和中央财经大学财政税务学院举办“政府投资与 REITs 发展研讨会”,国家发改委投资研究所、财政部政策研究室、中央财经大学金融学院、澳大利亚维多利亚大学法学院、天职(北京)国际工程项目管理有限公司等多家行业机构代表也参加了会议。会上,各位专家对 REITs 的应用与前景进行了深度讨论。


PPP资产交易和管理平台副主任、天津金融资产交易所总裁丁化美也受邀出席,并以“完善市场交易规则促进REITs业务健康发展”发表讲话。


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《完善市场交易规则促进REITs业务健康发展》   

演讲全文

(正文共:4529字   预计阅读时间:12分钟)



谢谢主持人,各位会议嘉宾,大家好:


4月30日,证监会、发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》(证监发[2020]40号);随后,证监会发布《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》(征求意见稿)。社会各界对基础设施公募REITs的推出都评价积极并热切期盼。

 

感谢中央财经大学中财-中证鹏元地方财政投融资研究所、中央财经大学财政税务学院组织本次研讨,感谢温教授的邀请,我也非常荣幸代表PPP资产交易和管理平台来参与讨论,从市场和规则角度谈一谈我们的体会。

 

从官方解读来看,基础设施公募REITs历经十余年探索,如今开始试点主要目标有两个短期是作为稳投资、补短板的政策工具,主要发挥广泛筹集项目资本金,降低债务风险的作用;长期是为了完善储蓄转化投资机制,降低实体经济杠杆,推动基础设施投融资市场化、规范化健康发展。

 

我们认为,基础设施公募REITs的推出恰逢其时。一方面是大量基础设施和PPP存量资产形成的“堰塞湖”问题亟待解决,另一方面周期叠加和疫情的冲击亟需利用多种政策工具组合实现稳投资、补短板等宏观经济目标。

 

本次试点涉及的基础资产主要在基建领域与PPP资产关系密切,因此,在谈今天的话题时,我将结合4年来我们推进PPP二级市场构建和10年来我们从事金融资产交易市场的实践和思考来谈一谈,如何完善REITs市场交易规则促进REITs业务健康发展的话题。

 

我们认为完善REITs市场交易规则需要从以下四个方面持续推进:第一,项目要好;第二,投资者要广大;第三,交易要活跃;第四,探索实践数字化道路

 

第一,项目要好。

 

基础设施REITs试点有利于赋能好项目,更有利于培育好项目。

 

一、从赋能好项目来看,项目发行规则设计要向市场化、标准化发行方式演进

 

1.标准化注册制发行,简化流程。在发行项目筛选上来看,除了现有规则提出的聚焦重点区域,聚焦重点行业,聚焦优质项目之外,可以通过更为市场化和标准化的方式形成一个预发行的资产池,用于储备和培育,符合标准了即可发行,取消相关项目审批或者保荐环节,发审聚焦发行标准的制订。

 

2.减少交易中间环节,降低成本。从目前的发行和交易设计来看,还是需要大量的中间环节和中介机构参与来对基础设施资产的质量进行评估或保荐,以解决信息和信用不对称的问题,需要相关部门的审批和发审等等。无疑,这一链条上每增加一个环节就会增加一道成本,同时降低效率,还有可能引发新的信息和信用不对称问题。

 

3.倡导全线上交易,提高效率。从发行规则设置上来看,可以探索通过互联网发行等方式来扩大投资受众,以进一步提高效率,降低发行、交易、持有等各项综合成本,提高投资者收益率。

 

4.明确税费政策,促进活跃。税收减免是提升产品吸引力的重要因素,如果可以借鉴国际成熟市场通行做法给予一定税收优惠支持,同样也可以促进REITs市场的活跃。例如,在持有环节提供税收优惠避免重复征税,对项目公司运营收入中向投资人分配的部分免征企业所得税,对资产重组行为给予税收支持,递延征收处置资产的土地增值税和处置项目公司股权的所得税,以鼓励优质基础设施项目通过公募REITs实现资本接力。

 

上述规则和做法除了可以简化流程、降低成本、提高效率,更重要还是一种国家治理现代化的体现。让好项目自己来证明自己,进而让好产品自己来讲话。

 

二、从培育好项目来看,须从培育专业投运管机构群体入手

 

1.制定规则,形成标准,多位一体。在我国,广大的基础设施类资产和PPP资产都与老百姓休戚相关,具备广泛的公共属性,更重要的是还承担着转换政府职能,推进供给侧结构性改革以及提高国家治理能力等多重宏观改革目标。因此,在相关规则设计上,就需要强化引导和培育专业运营商、专业化产业投资机构及专业资产管理机构等细分市场主体的培育,制定规则,形成标准,实现多位一体可持续发展。优质资产加上专业的投运管机构才能是好项目。

 

2.建立适度容错机制。在这次的试点文件中也对培育相关专业机构有所提及,比如对相关机构的资质、业绩、信用、公司治理、人才储备等多个纬度进行了要求。但从市场的角度来看,规则除了要划定底线和红线,还需要给出方向指引,市场化就是一个明确的指引,打造一个活跃的、透明的、有一定容错机制的创新市场,才能够让专业产业投资机构、专业运营机构和专业资产管理机构群体更好地浮现和发展起来。

 

3.开放市场跨界协同。结合我们的PPP平台对于可交易性资产的规则标准探索来看,高质量的PPP项目一定要具备三个主体条件,即政府采购方、专业的运营机构、活跃的社会资本方,三者三位一体,这是一个多主体参与,复杂交易的过程。政府会采购最好的公共产品意味着项目需要专业的运营机构来运营,专业运营意味着项目的运营效率和收益高于行业平均水平,高收益意味着会吸引具有逐利性的社会资本方,而有了社会资本方提供的充足资金,盘活资产端使项目活起来,才能保证项目实现可持续的高质量发展。

 

基础设施REITs试点用一系列规则和要求筛出好项目,让这些项目获得资本市场赋能,同时,还在相关规则设计上,强化引导和培育专业运营商、专业投资机构及专业资产管理机构等市场主体的培育,以实现多位一体,保证项目实现可持续的高质量发展。

 

第二,投资人要广

 

科学看待基础设施REITs试点,不能简单从资本市场上出现了一款新的金融投资产品或金融工具来看,还需要从其背后的规则逻辑和政策逻辑来看。这次试点的一大要点在于公募。在相关规则设计上就需要更多发挥出公募的特征和作用,要让更多投资者,特别是公众投资者能够参与进来。

 

1.倡导新“三民主义”基础设施类资产大多涉及民生,具有公共属性,基于上述特征,PPP资产交易和管理平台在设计相关交易规则时创新提出了新“三民主义”——民用、民享、民治,简言之即老百姓享受项目服务,老百姓分享项目投资收益,老百姓监督项目运营。

 

2.加强信息披露。而要实现这些目标就需要设计相应规则,降低相关税费等成本,做到充分的信息披露,基础资产信息、专业运营信息、风险收益信息等均需要在规则当中就明确要充分披露、强制披露,做到随时可查询。此外,要实现市场化定价,实现进退自如,真正降低门槛,保障收益。

 

第三,交易要活跃。

 

有活性,才是一个市场有生命力、有吸引力、有竞争力的最好体现。影响市场活跃度的因素有很多,我认为放开市场,统一标准,信息公开不可或缺。在基础设施REITs二级市场的规则设计上,如果可以做到对市场参与主体数量不设限,对持有资产的数量不设限,对持有时间不设限等,就可以更大限度的激发交易的活跃。


从市场规则实际上来看,具体需要考虑:

1.激发市场机制显效基础设施REITs的一大目标是盘活存量资产,需要在更广阔的领域内,按照市场机制进行优化配置,要致力于通过市场的力量,打破信息壁垒,畅通存量基础设施类资产盘活全流程所涉及到的信息流、资金流等。


2.全周期系统性设计。基础设施REITs市场设计还需要考虑全周期性以匹配这些类别资产投资的长周期性特征。简单讲:在前端,需要理清资产筛选和评判的标准,让资产进得来;在中端,需要设置更为简明有效的投资运营机制,让产品卖得掉;在后端,需要设计好二级市场机制,让退出有渠道。

 

3.重视二级市场建设。在推进PPP二级市场建设的过程中,我们体会:提升市场活跃度的关键在于资本进出通道是否畅通,资产交易的二级市场机制是否完善。二级市场的发展根基在一级市场。有了二级市场的活跃,也更能助力一级市场的健康发展。只有进退畅通,解决“堰塞湖”的问题,才能激发更多的投资者参与基础设施REITs市场投资,让市场活跃起来,达到“一子落地、全盘皆活”的效果。

 

我举个实例。4年前,在PPP事业蓬勃发展的时候,财政部就规划了基于PPP项目进入稳定的运营期后资产和项目再融资的问题。天金所与财政部PPP中心3年前签约成立了我国首个“PPP资产交易和管理平台”,宗旨和目标就是为PPP资产和资本再流动,为PPP项目再融资提供专业化的市场,开发专项的融资工具(ABI),建立进出有序,资金接力,可持续运营的机制。

 

去年,我们发布了《PPP资产交易规则》并正在推进首批存量PPP资产的交易实践落地,为盘活存量PPP资产、为项目实现再融资、为PPP项目探索退出路径而努力。目前看,我们的坚持与基础设施REITs的推出异曲同工,都体现了财政部、发改委、证监会等各部门,在开展工作当中的高瞻远瞩。

 

此外,二级市场建设对项目的高质量运营和市场的规范发展有很强的倒逼作用:一是能吸引众多资本进行交易的项目证明了项目是具备可持续、收益性的高质量项目,而决定项目效率与收益的关键是运营公司的专业程度。二级市场间接发挥了对我国专业化运营机构的价值培养功能;二是交易平台有利PPP项目的规范发展。不规范或合同存在瑕疵的项目一定会影响交易活跃度;三是交易平台提供了社会资本公平参与的活跃的基础,有利于项目的可持续运营。

 

第四,探索实践数字化道路。

 

上述谈的都是基于传统金融产品,传统金融市场,传统市场规则的思路,下面我抛出一点新思路与各位探讨。即:基础设施和PPP资产能否以数字化方式与世界互联互通,以形成创新性的数字资产交易市场?进而形成适宜于数字化资产交易市场的新规则?


基础设施REITs试点的推出给这类资产的数字化带来了更多可能性。数字化将给基础设施REITs带来的改变包括:资产质量的极限穿透,发行流程的极限简化,发行成本的极大降低以及交易价值的最大化发现。 


如果在试点之初就能更多考虑数字化方式的引入,设计数字化发行和交易的相关规则,将更有助于实现效率的提升、成本的降低以及对于海外资金的引入等。 


当基础设施类资产实现了资产数字化,那么REITs产品也将以数字化的方式发行并交易,进而相关的市场也将以数字化的方式迭代升级。如果能够搭建国际化的基础设施REITs数字化交易平台和清算系统,就可以打破多币种、跨国界的交易壁垒,将实现数字化的互联互通,更低的成本、更高的收益、更优的配置以及更真实充分的信息披露都将更加值得期待,这也与我国金融深化改革和开放的方向一致。


REITs、资产证券化和PPP资产交易和管理平台等,都给基础设施资产带来了更多流动性机会,也使得全生命周期资产管理有了更多“真金白银“的动力,给提供数字化方式助力资产运营管理的科技公司带来机会。进而,REITs等产品将进一步推动物理资产数字化、数字资产金融化,金融科技公司将发挥更大的作用。

 

结合我们自身的实践,去年,PPP平台正式上线全国首个PPP资产交易系统,为实现PPP资产规范、安全、高效的交易奠定了基础。PPP资产交易系统与天金登登记结算系统进行了联动,天金登是一个金融科技公司,拥有80多个金融科技知识产权,其数字技术在保持业务独立性的同时,实现了PPP资产交易组织与PPP资产登记、托管、交易资金清分、结算服务的全链上衔接,实现项目信息数字化、可溯源、数字法定共享等功能,让交易环境更简单,保障了交易的安全性和高效性。数字化的二级市场基础设施构建,有助于带来便捷高效的交易体验,也有助于进一步降低交易成本以及监管成本等。

 

基础设施REITs推出是一场影响深远的创新,更需要在创建好市场,创设好市场规则以及用好数字化等手段创新好产品等方面持续前行。REITs是长期发展方向,目前只是破冰阶段,真正的基建REITs,前路还长,但坚持创新和务求实效始终是解决改革难题的基本规则和原则,我们也将始终坚守初心,始终践行。


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